一直以来，零卖药店似乎老是被“诬蔑”。

主如若因为其处于医药畅通次序，朝上不如制药企业偶而间含量，向下还要受制于销售环境。

但即便零卖药店确乎莫得太多利润可捞，它们却大概保管较高的ROE，2023年其本钱操办盈利身手险些比扫数的制药类行业齐高，况兼高于医疗器械以及医疗就业。

巴菲特曾说，ROE是公司收受最要紧的一个财务观念，小于10%齐不需要有计划。

而零卖药店行业ROE就有12.59%，可思而知药店操办企业的ROE首先15%如故比较容易的，这是咱们收受好企业的最低圭臬。

2023年，第一药店龙头益丰药房的ROE为15.44%，比恒瑞医药、云南白药等行业龙头齐高。

那，它是怎么保管高ROE的呢？

通过杜邦分析可知，2个原因：

第一，权利乘数高，是主要原因。

首先，因为益丰药房的权利乘数基本保管在2以上，才使其他观念的乘积翻倍，而这线路公司的财务杠杆率很高，2023年钞票欠债率达到了56.72%。

而高欠债背后，要注重的是有息和无息的区别。

但值得确定的是，益丰药房的欠债结构却很健康，2023年公司总欠债136.89亿元，其中搪塞单据及搪塞账款就有81.71亿元，同期短期借款为0，长期借款也唯有1.34亿。

行为最典型的无息欠债，搪塞款项多线路公司对上游药企有议价力，可以拖欠采购货款，况兼这部分欠债最近几年的增速比应收类货款齐快，这线路在益丰药房的发展中，它以致可以完成对下流收款压力的漂浮。

由此可知，益丰药房的钞票欠债率高并不是什么赖事，且公司在医药行业中的产业链地位如故挺高的。

第二，总钞票盘活率高，是次要原因。

其次，2023年，益丰药房的总钞票盘活率为1，意味着每一份钞票齐能对应产生一份收入，而其等于1就依然很可以了。

像朔方华创、韦尔股份等科技制造企业它们的总钞票盘活率齐在0.5-0.6次傍边。

由此可知，益丰药房用不算多的总钞票赢得更多的收入，不仅钞票诳骗率高，况兼使这门生意看上去也可以，给东说念主一种彭胀就有收入的嗅觉。

是以，尽管零卖药店企业的净利率不高，却使夙昔多年，连锁药店龙头无一不在赛马圈地。

放手2023年，益丰药房的门店数目达到了13250家，同期净利润边界是4大连锁药店龙头之首，其中大参林、老匹夫的药店数目虽多，但盈利身手并不如公司。

关联词，2024年6月份，一心堂的一记雷，给扫数药店企业齐蒙上了一层暗影。

中枢雷点是一心堂存在串药、超量开药、药品购销存纪录不匹配、处方药销售不步调、为代为医保结算等5大问题。

随后，比及零卖药店企业的二季度功绩发布，行业更是堕入寒冰期。

2024年二季度以来，不仅一心堂、大参林、老匹夫功绩纷繁下滑，连益丰药房齐有点扛不住了。

益丰药房，到底怎么了？

1、门店彭胀压力突显

事实上，2024年以来益丰药房的开店速率并莫得降速，放手三季度末依然达到了15050家，新增了2254家，客岁前三季度的新增是2240家。

赫然，公司现时的营收增速不如客岁，线路药店的创收身手不才降。

况兼客岁防御类医疗器械及退热、止咳、抗病毒类药品需求鼎沸，才使得公司营收保管较快增长。

是以，药店行业竞争加重以及耗尽者购药民风的变化，齐对门店彭胀形成庞大压力。放手2024年6月底，世界零卖药店依然冲突了70万家。

同期，面对医保统筹和线上药店快速发展的阵势，益丰药房固然也在积极绽开定点药店、加强数字化运营，但盈利身手的下滑却是真确的。

放手2024年三季报，益丰药房的毛利率比较于2021、2022年同期依然是下滑的，同期净利率也不才滑，尤其是各项用度率齐在莳植，齐是门店彭胀压力的体现。

2、交易模式遭到挑战

已知，净利率并不是益丰药房操办的过错，钞票欠债率和钞票盘活才是，如果公司还能抓续保管较高的无息欠债水平以及总钞票盘活率，那线路公司的底层价值如故在的。

但问题是，益丰药房2024年刚刚刊行了近16亿元的可转债，而这并不是无息欠债，以及在药店彭胀压力愈发罕见的情况下，公司的总钞票盘活率也不才滑，到本年以致很有可能下跌至1次以下。

况兼益丰药房彭胀的挨次依然不会住手，因为可转债刊行的很大一部分资金即是要进入新建连锁药店情势。

那么将来跟着钞票的抓续增多，不仅坐褥成本增多以及钞票减值损失会影响功绩，钞票盘活率也很有可能下滑。

放手2024年三季报末，益丰药房3大钞票存货、固定钞票、商誉分辨达到了38.97亿元、15.34亿元、47.94亿元，其中存货减值险些每年齐会发生，且除商誉外，其他两个钞票盘活率均是下滑的。

3、寻求“新前途”

潮流退去，才知说念谁在裸泳。

濒临严峻的阛阓环境，可以说非论是益丰药房如故其他药店，均无一避免，本年阐扬最差的漱玉子民更是堕入了亏本。

是以“裸泳”下，连锁药店企业不得不纷繁寻求新的前途。

在多元化拓展泛健康品类以外，一心堂以致卖起了彩票，益丰药房则大幅增多公司的投资搭理边界，仅仅刚刚增多的操办范围暂时还莫得新的动作。

放手2024年三季报，公司往复性金融钞票依然达到了48.29亿元，同比增长了338.6%。不知说念投资的银行搭理产物，能否匡助企业熬过这个冬天。

终末，作念个回顾。

短短一年时间，益丰药房从被诬蔑变成了裸泳，这一流程中写满了无奈，公司估值也因此由往日最高点缩水了80%，而尽管依然达到了近十年历史低位，但公司将来的发展似乎也还有很长一段路要走。

怜惜飞鲸投研（id：Feijingtouyan），立即领取最有价值的《成长20：2024年最具有成长后劲的20家公司》投资敷陈！

起原：飞鲸投研