一、本周要点
彭文生（中金公司首席经济学家）：中金2025年预测—引子：从限制经济看宏不雅政策之变
现时中国经济有两个凸起的表象受到商场温雅，一方面是房地产下行和干系债务紧缩压力，另一方面是绿色产业快速发展并在全球处于当先位置，怎样清爽这个反差是分析经济运转趋势和宏不雅政策走向的一个有用的遵循点。从房地产到绿色产业，骨子永逝在于从限制不经济到限制新经济，长久来讲促进经济的潜在增长率，但在现时阶段体现为灵验需求不及。
施展好中国经济的限制上风，宏不雅政策需要以提振需求为导向，以幸免需求长工夫低于供给对潜在增长的损伤。从逆周期和跨周期（兼顾结构调养）调度的灵验性看，宏不雅政策机制需要转型，要道在于两个方面。一是要增强财政的自动雄厚器作用。斟酌现时稳增长和新一轮财政税收轨制纠正，转型的遵循点在于加强社会保险轨制的力度和普惠性，辅之以融资端加多国债刊行，长久来讲，加多具有累进属性的班师税，裁汰具有累退属性的增值税等曲折税。宏不雅政策机制转型的第二方面在于货币投放形貌的转化，裁汰对信贷投放货币的依赖，加多财政投放货币的比重。
连平（广着手席产业筹商院院长）：构建境内离岸金融体系具有环节计策兴味
连平金融强国强调国度总体倡导，至少包含境表里两方面四个端倪的能力：一是对内向实体经济提供的金融服务能力；二是对境内金融商场、机构和行业的不竭能力；三是为非住户往复提供的金融服务能力；四是国际金融治理的主导和参与能力。跟着中国经济的发展和绽开，中资走出去企业越来越多，中国金融服务的非住户往复中很大一部分其实是中资企业的境外经贸行动。因此，不管是对内发展金融服求实体经济的能力，如故对外提高中国金融的国际参与能力，构建境内离岸金融体系齐是金融强国建设的灵验握手。离岸金融是金融国际化进程最高的金融业态。建设境内离岸金融体系故意于普及东谈主民币离岸功能、打造遍及的货币；故意于不竭全球东谈主民币离岸流动性，构建遍及的中央银行；故意于中资金融机构国际化发展，塑造遍及的金融机构；故意于鼓励上海国际金融中心建设，建设遍及的国际金融中心；故意于提高我国金融监管能力和全球金融治理能力，齐全遍及的金融监管；故意于眩惑和培养国际金融东谈主才，栽种遍及的东谈主才队伍；最终故意于系统、全面、深远地推动中国金融强国建设。
二、经济前瞻
连平（广着手席产业筹商院院长）：特朗普从头在朝对中国经济影响几何？
特朗普当选对好意思国经济故意有弊,短期内故意于好意思国金融商场回复沉静运转。中期内不摒除好意思国通胀压力会有所反弹，特朗普从头当选故意于好意思国干事增长和经济复苏。同期咱们也要看到，着手，中好意思经贸关系不细目风险上升。再次，中好意思贸易可能出现断崖式着落的风险。好意思国有可能将中国行动最主要的敌手和联想敌。特朗普在竞选中建议对所有这个词国度加征10%的关税，但针对中国加征60%-100%的高额关税，某种进程上正是将中国视为最主要竞争敌手和联想敌理念的投射。特朗普上台后，中好意思科技互助或将在各个领域齐受到昭彰适度。东谈主民币汇率短期内有可能出现一定波动。由于中好意思之间清寒明确的共同利益，不摒除将来“脱钩”的风险进一步上升。基于千般问题，中国怎样灵验破局？笔者团队以为，一是加速内需超越是服务耗尽发展。二是加纵欲度拓展出口多元化发展空间。三是扩掀绽开，进一步改善国际营商环境。四是加速国内制造企业的“出海”程序。五是允许东谈主民币阶段性适度贬值。
管涛（中银证券全球首席经济学家）：十月行情证明东谈主民币汇率双向波动的判断
9月份，在国外好意思联储初次降息按期而至、国内一揽子超预期金融营救政策举措出台的布景下，东谈主民币汇率（如非专指，本文均指东谈主民币对好意思元汇率）延续了7月底以来的反弹行情。到9月底，境内中间价及境表里往复价齐规复年内跌幅，且均升至7.0比1隔邻，境外东谈主民币往复价（CNH）还屡次升破7.0。关联词，插足10月份以来，东谈主民币未能延续反弹走势。到10月底，境内中间价和即期汇率（指银行间外汇商场下昼四点半的往复价）分辨收在7.1250和7.1160，较上月底分辨着落1.65%和1.41%，分辨录得2023年7月和8月以来最大跌幅；CNH收在7.1217，着落1.62%，录得2023年9月以来最大跌幅。笔者之前对于现时东谈主民币汇率是双向波动而非单边增值的判断被证明.
熊园（国盛证券首席经济学家）：新政朔月，地产稳住了吗？
熊园刘安林 （熊园系国盛证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事）
近半月（10.21-11.3）高频数据延续休戚并存、喜大于忧，其中供给：上游开工分化，中下流开工延续偏强；需求：地产销售延续改善，钢材表需、地盘成交等延续走弱；价钱：上游大批价钱多数回落，中游分化，下流食物价钱续跌；库存：金属、沥青延续去库；电煤库存持平；水泥库存再升；交通物流：航班执飞、出口运价续降，货运流量延续回升；流动性：央行加大跨月流动性投放，场合债基本已发完。最大的喜在于地产出现“止跌回稳”迹象、且本轮地产销售改善幅度已权贵跳动5.17新政。倾向于以为：斟酌近期高频推崇和10月PMI时隔5月重回线上等积极信号，齐全全年5%主张的可能性大大普及；
熊园（国盛证券首席经济学家）：特朗普会更动鲍威尔吗？—好意思联储11月议息会议点评
好意思联储按期降息25bp，鲍威尔仍延续“边走边看”的政策想路，合座基调偏中性。往后看，12月好像率再降息25bp，2025年降息节律可能放缓。此外，固然好意思联储有较高孤独性、总统无权干预货币政策，但特朗普可能的减税、加征关税等政策会推升好意思国经济和通胀，进而对好意思联储降息形成制约，若影响进程超预期，以致不摒除会暂停降息。
伍戈（长江证券首席经济学家）：经济预期，更动知些许？
内需方面，受政策预期引颈，制造业、服务业PMI超季节性回升。这次地产销售脉冲强于近几轮减弱时期，但斜率已有趋缓。房企拿地意愿络续恶化。政策加码之下基建投资小幅改善。“以旧换新”拉动汽车、家电销售，但耗尽者干事信心指数仍在历史最低位踯躅。
国外方面，历史来看，好意思国大选后对政策的不细目性格感有望阶段性支吾，有助于开释其前期推迟的制造业坐褥及投资需求，同期削弱避险需求对好意思元汇率的强势撑持。主要发达经济体制造业PMI（标普拜谒）呈现见底回升，我国出口订单环比略强于季节性。
价钱方面，国际事件可能加重全球价钱波动，但供过于求的口头仍将制肘价钱的进取弹性。我国制造业PMI的坐褥分项抬升幅度高于新订单分项，也预示供需矛盾背后的价钱压力。旧年同期猪价旺季不旺的口头本年或将重现。四季度CPI、PPI仍将处于历史低位。
政策方面，近期更强化预期不竭和多部门行动。灵验落实存量政策的基调下，广义财政开销有所提速。一揽子增量政策侧重“加多场合政府债务名额置换存量隐性债务”等，对年内的班师影响有限。跟着好意思大选落定、联储络续降息等，我国利率政策的空间可更机动。
熊园（国盛证券首席经济学家）：全面复盘史上4轮化债
详备梳理了以前4轮化债的布景、形貌、限制、影响，以期为“频年来力度最大”新一轮化债提供模仿。
1、追忆看，2015年以来我国共进行了4轮化债：第一轮（2015-2018年），第二轮（2019年-2021年9月），第三轮（2021年10月-2022年6月），第四轮（2023年10月-于今）。
2、对比看，四轮化债的大布景主如果监管驱动和隐债还本付息压力加大，旨在优化场合政府债务结构；形貌上主要包括置换债、迥殊再融资债、迥殊专项债等；限制上最大的是第一轮12.2万亿，后三轮在0.5-2万亿傍边、限制相对较小。
3、影响看，四轮化债骨子上均是场合政府财富欠债表建造的历程，区别在于前两轮化债后场合债务延迟进一步加速，后两轮化债后场合债务延迟有所放缓，主因不同期期“稳增长VS化债”的优先级有各别，也和房地产所处阶段相关。
4、财富看，化债影响最班师是债券商场，班师利好城投债、信用利差可能进一步收窄，对利率债而言，要点温雅债务置换限制对流动性的冲击；对权利而言，短期有助于提振风险偏好，实质影响可能更取决于化债除外的配套政策。
张明（中国社会科学院金融筹商所副长处、国度金融与发展实验室副主任）：特朗普上台对好意思国与中国经济影响初探
短期内好意思国经济可能络续保持建壮，通胀进一步回落的概率下降，短期内好意思国股市有望络续高位运转，始终利率有望络续在4%傍边盘整（利空债市），好意思元指数有望络续保持建壮，比特币价钱短期内可能络续高涨。关联词，由于在通胀制约下，降息空间有限，较高的利率水平将对经济增长与上市公司功绩形成压力。预计2025年好意思国股市波动率可能权贵上升（尤其是下半年）；总体来看，特朗普而非哈里斯上台，可能裁汰短期内中好意思爆发地缘政事冲突的风险，但会权贵加多短期内中好意思爆发新一轮经贸冲突的风险；
2025年中国经济将会呈现前低后高态势，全年经济增速在5.0%高下，GDP平减指数将会由负转正，这意味着2025年中国口头GDP增速有望反弹2个百分点傍边。2025年中国股市推崇将会好于2024年，而10年期国债收益率预计将在2.0-2.2%的核心水平上呈现双向盘整。东谈主民币兑好意思元汇率仍有可能在7.0-7.1的核心水平上呈现双向波动。一线城市房地产限购可能全面放开，从而使得核心肠区房价在2025年止跌回稳。房地产投资增速与房地产销售额增速也有望镇静止跌企稳。
赵建（西京筹商院院长）：A股这一次能走出“牛市的黑白”吗？
中国为什么市值加多四倍，然则指数却被黑白在3000点高下？这需要从一个发展中、纠正中的历史视角看待中国的老本商场及将来。中国经济在表里不利的场地下有幸迎来了一场牛市，但这场牛市能否冲破夭折的黑白插足长牛、慢牛的超等周期，取决于咱们怎样切换这个商场的结构，怎样雅致严肃的看待这个商场，怎样将法治化和商场化进行到底。咱们有幸看到自924新政之后，国度治理层面正在向这方面起劲，固然许多根人性问题不可能短期内处治，然则照旧在边缘上出现了苗头。这亦然咱们自9月份以来一直看多的底层逻辑。从这个角度来看，只须中国的财政政策和货币政策鼓胀充分，加上与之相匹配的坚决的法治化、商场化纠正，中国老本商场的始终牛市如故可期，A股也会走出“熊长牛短”的黑白。天然，这条谈路现时仍然是任重而谈远。
钟正生（吉祥证券首席经济学家）：当特朗普强势回首
特朗普强势回首之后，特朗普经济政策的核心是“减税+关税”组合。减税和关税对好意思国经济的影响相悖，但合座影响有望偏向正面。将来半年至一年的商场干线，可能仍是好意思国经济“着陆”与好意思联储降息节律。
特朗普新政对中国商场的影响体咫尺：好意思债利率上行及关税风险均可能令新兴商场短期承压，后者的冲击或更为权贵。中期看，东谈主民币适度贬值，有助于缓解好意思国加征关税的冲击，并增强对其他国度出口的竞争力。
罗志恒（粤开证券首席经济学家）：怎样清爽“力度最大”的化债行动？
10万亿的班师资金加上2万亿债务天然到期，五年内将化解12万亿隐性债务。
本轮债务置换的兴味既要看到频年来“力度最大”的限制效应，更要看到财政化债想路的环节优化以及对场合政府步履的激勉效应。本轮化债体现出中央推动防患化解风险、法式债务不竭、推动经济增长的决心，故意于提振信心与预期；这反应了化债想路的环节优化调养，从防风险为主转向更好统筹稳增长与防风险，从“化债中发展”转向“发展中化债”；既裁汰了当期场合政府化债和利息开销的财政压力，场合政府能腾出更多的财政资金和元气心灵发展经济、提供全球服务，更好落实减税降费，改善营商环境，对场合政府步履的激勉效应也要引起爱重。有原理肯定在一揽子举措下，中国场合政府主体从济急情状回首常态谋发展，场合政府发展经济的能力和积极性得到回复，而这正是纠正绽开四十六年来中国经济增长的蹙迫诀要。天然，化债化险不成寄但愿于一举而竟全功，久久为功建树轨制更为蹙迫。下阶段要加强监测场合化债资金法式使用，还要从雄厚宏不雅税负、厘清政府与商场畛域进而细目政府限制、上收中央事权和开销事业、建树老本与债务预算、推动城投平台转型等方面从根底上防患债务风险问题。
陈李 (东吴证券首席经济学家)：这是什么样的“化债”？
二级商场大多数投资者此前将“化债”浅薄地清爽为：中央政府会相接场合政府的一部分债务，减轻场合政府的债务包袱。但施行情况是加多场合政府发债额度，场合政府用公开债替换隐性债，以债务置换的形貌化债。
笔者筹商团队清爽这种债务置换是：1、处治流动性的“以新还旧”债务置换。2、针对通货紧缩的债务置换。3、平衡中央和场合的债务置换。4、重申财政次第的债务置换。5、直达企业和个东谈主的债务置换。6、充实国资股权的债务置换。7、旨在推动“收入-耗尽”正轮回的债务置换。8、刺激政策开端的债务置换。9、不笼罩地盘和房地产收储的债务置换。
高瑞东 （光大证券首席经济学家）：好意思联储将怎样步入特朗普期间？
笼统来看，一是，好意思联储好像率还会在干事通胀的两边针框架内，上前推动降息周期；二是，在降息周期中，好意思债收益率下行是大标的，然则在特朗普在朝后，外侨、财政、关税、减税政策将不时推出，影响商场的通胀预期，预计将来好意思债收益率双向波动的幅度会加大。
三、投资策略
赵伟（申万宏源证券首席经济学家）：历史不会重演|中日地产不可比！
笔者筹商团队以邻为鉴的训导对比标明：日本1990年代不可比！着手是政策侧重不同：是中国调控供给，日本进攻需求。其次是调养端正不同：中国东谈主口特征与日本访佛，但城镇化率更低，销售下行更久。再次是风险特征不同：房企压力中国大于日本，但住户压力中国小于日本。
那么三大“不同”带来的影响？笔者团队以为：宏不雅框架“大分化”！影响一：中国地产传导链条被拉长，传导机制分化。影响二：中国风险在房企齐全端，日本风险在住户端。影响三：宏不雅框架的系统性“大分化”。1）金融框架“大分化”：中国住户入款近一年加多16.2万亿，好于企业（减少2.5万亿），两者各别达近二十年最大，日本住户入款推崇则弱于企业。2）产业框架“大分化”：我国侧重调控供给，加速产业结构出动，地产行业景气下行（增速2%），但非地产行业景气仍强（5%）。日本产业政策欠妥、无数老本外流，所有这个词行业景气均走弱。3）政策传导“大分化”：非地产行业景气偏强但对信用需求、购地影响相对较小，货币乘数、卖地收入增速均下滑，影响货币财政政策传导。房地产止跌回稳的条目？稳房企流动性+扩大房钱与贷款利率的利差。
笔者团队建议：稳供给政策加码并扩大房钱利差，财政货币协同配合。我国住户并非清寒购房能力，而是预期偏弱令刚需递延与积压。而最新房钱讲演率（1.9%）已接近计划贷款比例后的加权贷款利率（2.0%）。中始终看，施展我国较国外更昭彰的城镇化空间上风，在二三线房价收入比已充分调养后，以工业化素养更平衡城镇化，或是地产回稳的长久之计。
杨德龙（前海开源基金首席经济学家）：全球资金大举扫货中国财富开释出积极信号
近期A股商场出现炒作之风，一些题材股、倡导股短期内高涨，一个月翻倍，以致几个月工夫出现“十倍牛股”。一方面，咱们要看到积极的变化，商场得益效应在普及，投资者入场意愿变得热烈，交投意愿较强，是以才会出现炒作激越。但另一方面，也要警惕盲目炒作可能带来的投资风险，超越是对于一些新股民，未经验商场大幅波动，是以在投资上容易形成跟风炒格调俗，以致可能出现较大投资损失。因此，建议投资者相持价值投资理念，作念好公司的股东，远隔炒作，相持买入优质公司，才能始终取得细密讲演。相持价值投资，成为好公司的股东，才能从中始终共享企业成长，从中始终取得较好的投资讲演。
赵伟（申万宏源证券首席经济学家）：“十万亿”隐债置换，怎样清爽？
本轮化债的“变”与“不变”？仍以债务置换为主，高压监管不变，想路或更有针对性。11月寰球东谈主大常委会已审议通过场合债务名额调养用于置换隐性债务。从化债想路看，本轮大限制隐债化解想路或更有针对性，处治拖欠企业款项问题蹙迫性昭彰普及。
新一轮化债，哪些领域或是要点？黑龙江、天津等或需要点营救，基建环保等或更受益。
现时，部分地区债务偿付压力已快速攀升，债务化解或较难仅凭本人财力完成，或需化债资源要点营救。
具体地，从隐债限制和债务付息压力视角看，中西部部分地区债务化解压力或较大，或需要点营救。
从本轮化债要点处治拖欠企业款项视角看，军工电子，环保基建、医药生意等行业可能更受益于本轮化债鼓励。2023年年报数据泄露，装修阻拦、医药生意、专科工程、基础建设等行业应收款项占净财富比重居前；军工电子、环境治理、轨交拓荒等行业应收账款盘活较慢。
四、货币和经济政策
李迅雷(中泰国际首席经济学家)：政策力度一定要大，唯有超预期才能稳预期
李迅雷首席以为，要进攻经济收缩的乘数效应，力度一定要大。不需要惦念力度是否过大，因为唯有超预期，才能稳预期。就后续而言，李迅雷示意，对接下来可能出台的财政政策额外期待，政策力度可能会进一步加大。这次要道是有一些具体的举措作念配套；这个配套不仅是货币政策，更有财政政策；对于这一系列的政策出台的布景是咱们经济的下行压力如故比拟昭彰的。2023年上市公司的总利润，归母净利润的总和出现负增长，本年前三季度如故负增长。这在历史上是生僻的，标明咱们的政策必须得进攻经济收缩的乘数效应。超越是在好意思国大选成果落定后，就特朗普上台后的动作，咱们例必要进一步扩大内需、扩大耗尽，这亦然一个新的变量。因此，国际与国内形成协力，即中央财政有很大加杠杆空间，社会预期偏弱会影响咱们估值，可能会促使咱们加大财政货币政策的刺激力度。唯有先让中国经济止跌回稳；第二步再来鼓励方方面面的纠正，来促进咱们结构的平衡、结构的优化。
郭磊（广发证券首席经济学家）:贸易环境、口头增长与宏不雅经济政策
如果贸易环境出现较权贵变化，则存在政策“握手”的内需领域，比如基建、拓荒更新、旧改货币化安置、耐用耗尽等领域，是有较好像率会存在逆周期政策红利的；对于外需弹性较大的行业来说，需要翔实其需求一朝变化，可能带给行业价钱的压力，相对于量来说，企业盈利不时对价钱更为明锐；温雅和爱重行业供给侧优化的逻辑，从历史训导来看，供给侧会加速产能和价钱的建造，带来行业口头优化；贸易骨子上取决于因素天赋和产业内生竞争力，贸易逆全球化短期会对有些产业产生负面影响。但从中始终来看，贸易逆全球化对企业有一种“压力测试”下的被迫优选效应，会让具备竞争上风的“优等生”出口企业比例镇静普及。