近期，并购基金密集成立。

据动脉网不完全统计，2024年10月，共有33家上市公司袒露对于成立产业（并购）基金的公告，其中聚焦在医疗板块的就多达7家。另外，央企及国资层面也在发力，现已落地多个并购基金，包括总范畴30亿的亦庄康桥医疗健康并购基金以及中西部首只医药并购基金——成都蓉创先导股权投资基金。

这天然离不开策略的推动。9月24日，中国证监会崇敬发布“并购六条”，这与本年4月发布的“国九条”山鸣谷应，其中枢都是在抒发对并购阛阓的鼎力复旧，饱读动和指点产业链之间的给与与整合。因此可以预感的是，成本阛阓的并购重组将来还将不时升温，并购基金的设立也将很快进入爆发期。

图1.2024年以来我国医药范畴部分并购往复情况

而在这之前，医药范畴的并购整合其实早已暗流涌动。本年以来，医药企业整合重组体量激增，何况出身了多笔历史性往复，包括“首例H收A”、“港交所十年内最大医疗并购”、“港股18A首例反向收购”等。与此同期，关连并购传说也论千论万，比如传奇生物就被爆收到超百亿好意思元的并购邀约；另外还有赛诺菲，一样被指出正在过会琢磨天价收购中国biotech场所。

种种迹象无一不在领悟：医药并购潮如故静暗暗来了。

潮流为何滂湃？

2023年12月，阿斯利康晓谕以总价12亿好意思元收购亘喜生物，这是MNC初次全体收购中国Biotech。从这之后，中国Biotech收并购大潮崇敬掀翻，多起重磅并购事件接踵发生，包括新诺威医药斥资76亿收购石药百克、Genmab加码18亿好意思元押注普方生物，以及近期BioNTech晓谕以9.5亿好意思元将普米斯生物纳入麾下。

图2.近5个半年度中国企业并购阛阓往复量（数据开头：IT橘子）

事实上，这还仅仅冰山一角，藏在水下以及正在洽谈的还有好多。字据Wind的数据娇傲，限度11月9日，本年已有183家上市公司发布首要重组事件关连公告，其中9月24日“并购六条”策略后的有112家，而在这之中与生物医药平直关连的多达30家，包括中生制药、泰格医药、东北制药、科源制药等均在内，触及总金额突出百亿元。

这十足是中国医药史上难以见到的一幕，尤其是在刻下阛阓隆冬下，经常的往复以及遍及的资金流动都让行业东谈主士初始产生一个重要性疑问，即并购潮为何会在当下风起，又为何会来势汹汹？

这需要从多个维度来看。领先是被并购方，也即是“卖方”，其对于并购的平直需求是先活下去。受成本隆冬以及IPO渠谈握续收紧影响，畴昔两年，统共这个词医药行业都在寻求更千般化的退前路线，而跟着时期的推移和阛阓的束缚考证，并购重组初始被行业无为招供，并被觉得是当下最好的退出通谈。

对此，某资深东谈主士暗示，“固然IPO仍然是利益最大化的一种退出体式，但跟着成本阛阓的变化，以及行业的复杂性加多，不少医药企业刻下如故很难再上市，再加之LP层面的压力束缚重迭，被并购缓缓成为了必选项。另一方面，在束缚试错的经过之中，不少医药企业也缓缓刚硬到，如果仅靠本人的工夫创新和阛阓拓展智商，现阶段在上前的难度较大，而并购重组则有可能使其欣喜第二春。”

以*ST景峰为例，在被收购前，其如故皆集五年处于损失景色，并在2023年因为期末净钞票为负，其股票还被履行退市风险警示。转机发生在本年8月，在被石药崇敬领受之后，*ST景峰在52个往复日内收货了44个涨停板，成为下半年两市涨幅第一的股票，飞腾势头致使突出了一直领跑的深圳华强。

说完“卖方”，接着再聚焦到“买方”，也即是并购方，其用钱的中枢是“作念大作念强”。通过不雅察，动脉网发现，在刻下稠密并购新闻中，大约会出现以下重要词，包括“扩展某某某管线”、“补强某某某范畴智商”、“寻找第二增长弧线”等等，其动机可想而知，即是但愿通过收购来推广阛阓份额或补全本人业务短板，以此来实现更大的产业布局。

事实上，在刻下复杂步地下，并购方固然多为大药企，但一样濒临着生活压力，比如专利陡壁、研发收尾和阛阓拓展层面的比拼以及对于增量阛阓的挖掘和布局等等。尤其以大药企最发怵的劫——专利陡壁为例，据交银国际统计，在仿制药或生物访佛药上市的第二年，原研药销售额就将下落60%以上，这无疑是一笔遍及的损失，而通过并购则有可能实现缓解。

以武田入股亚盛为例，其获取的奥雷巴替尼不仅大要接棒行将在2026年专利到期的本人居品普纳替尼，同期也可以在将来抗衡诺华的明星居品阿念念尼布。另外还有Genmab，在高价收购普方生物后，其获取的下一代ADC候选药物组合，包括三个临床阶段管线和多个临床前管线，刚好可以对其进行补充。

而除了往复两边各自的生活需求，医药行业本人的更新和迭代一样是刻下并购潮掀翻的主要原因。对此，某资深东谈主士谈谈，“历史的教唆束缚在领悟，当一个经济体在进行产业结构调度时，一朝重迭首要工夫翻新和成本阛阓重要轨制校正，必将带来一次大范畴的企业并购波澜，而当下的医药范畴刚好就处于这一变革节点。因此，并购不仅大要将竞争力不彊的公司进行出清，同期还可以对上市药企的估值进行调度和确立，是快速实现行业范畴化以及集约化发展的实用性器用。”

三次并购潮，辞别踏入不同的河流

事实上，刻下并不是我国医药行业第一次并购潮，往前回想还有两次，一次发生在2000年前后，这一阶段是快速推广期，因此并购更多发生在同行之间。以石药集团的创立为例，其即是由河北制药集团、石家庄第一制药集团、石家庄二药企业集团等强强斡旋组建而成。

第二次并购潮发生在2018年前后，这一时期的行业主题如故更替为转型升级，因此并购的计较也多为获取新工夫，或者拓荒新的业务范畴。比如传统药企向创新药转型，并购即是其进军的结束面目之一；另外，包括房地产、家电、互联网、食物等范畴通过并购跨界医药，亦然在这一时期集中发生。据不完全统计，2018年上半年我国医药健康范畴共发生140起并购事件，触及总金额近660亿元。

第三次，也即是刻下这一次，其初始于2023年，并在本年迎来大爆发，而与前两次相易，这一次并购的实质仍然是增长，但如故出现了好多眇小变化。

领先第一个变化是从被并购方的角度来看，其场所如故从中成药、仿制药、原料药等缓缓鼎新为了创新药，何况有严格的筛选尺度，主要以一些干净优质的小市值医药企业为主。对此，某资深投资东谈主谈谈，“固然刻下并购策略如故放开，但这并不料味着统共biotech都有经验站上谈判桌，优质的并购对象仍然有严格的尺度，其要么有先进的工夫上风，要么有独有的业务方式，要么有健康的财务发扬，即便利润不高，但至少不可有遍及的金额损失。”

第二个变化则来自并购方，越来越多的MNC初始成为并购主力，并正在苟且扫货中国创新药钞票。据悉，从阿斯利康完成第一笔并购初始，刻下如故有多家MNC加入了并购中国创新药军队，包括诺华、武田、默沙东、赛诺菲等均在内，何况进入力度极大。而之是以会如斯，主要有两方面原因：一方面是部分中国创新药刻下如故具备与各人顶尖工夫平直叫板的实力，阛阓价值较高；另一方面则是MNC可以借收购进入中国阛阓，并以此大开更大的盈利空间。

图3.2021-2023年MNC在中国区营收及占比变化（数据开头：IT橘子）

与此同期，对于MNC来说，当下亦然廉价购入中国优质Biotech的最好时机。这是因为受IPO缩紧、成本隆冬等影响，国内大部分Biotech刻下都濒临着一定的现款流压力，因此对于被并购的需求相对激烈，而为了促成往复的达成，在价钱上稍作和谐如故成为共同采用。

终末一个变化则体目前并购体式上，“借壳上市”、“借船出海”、“Newco”等创新主张接踵走漏。先说借壳上市，以港股18A首个反向收购案——嘉和生物和亿腾医药的统一为例，看成国内头部CSO企业，亿腾医药在近几年屡次上市未果，而嘉和生物则早在2020年港股上市，因此在往复完成后，亿腾医药刚好可以借嘉和生物的壳来圆上市的梦。天然，看成“壳”的嘉和生物也能通过亿腾医药的买卖化智商和研发智商，以此来开脱损失逆境。

然后是“借船出海”。近一两年，国内医药企业都在谋求出海，而并购刚好为其提供了一种新的旅途。比如和黄医药，借助于武田的阛阓教唆和拓展渠谈，其本人创新药居品呋喹替尼刻下已在国际阛阓大卖，本年上半年就收入1.305亿好意思元，这相等于呋喹替尼2023年在中国阛阓的全年销售额。而这还仅仅初始，字据呋喹替尼的阛阓预期，其国际销售峰值将有望突出15亿好意思元，这意味着，和黄医药将来还将不时躺赢。

终末要谈到的是“Newco”，所谓“NewCo”，一般是由成本攒局成立，药企将管线剥离出来授权给这家NewCo后，获取一定的股权和资金，终末的结局是以大价钱卖给MNC，或者在成本阛阓上市。9月9日，一家新晋成立的公司Candid Therapeutics收购了两家中国biotech通过授权居品斡旋创立的NewCo公司，辞别为岸迈生物与Foresite成立的Vignette Bio，嘉和生物与Two River、Third Rock成立的TRC004。Candid通过收购获取两家公司两款双抗居品，并完成3.7亿好意思元的A轮融资。

因此不丢脸出，当下这一轮的并购潮不同于前两次是以弥远效益为主，这一次更扫视的是变现逻辑，主淌若但愿通过并购在短期内获取可以的财务讲演，并以此来开脱在管线、阛阓以及LP层面的逆境。

水能载舟，亦能覆舟

可以预感的是，医药并购潮将来还将握续火热，更多重磅往复也将因此达成，而一些医药企业则可以借此逆袭，并在居品和阛阓上实现创新和颠覆。

图4.近十年最失败的6起百亿级医药并购案例

这是相对梦想的景色，但现实上，并购看成一种往复，仍然有一定的失败率，这在大药企身上也经常发生。比如艾伯维，2016年曾斥资以102亿好意思元高价收购肿瘤药企Stemcentrx，本来是但愿开脱对修好意思乐居品的依赖，但在完成收购后不久，Stemcentrx就因新药Rova-T研发失败而坏音讯束缚，最终不得不无奈退出，天价并购费也因此吊水漂。

事实上，这是比拟无数的并购风险，主淌若因为前期尽调不完善，而对行业变化过火管线鼓吹的预判不及。除此除外，对于我国医药范畴来说，因为并购环境全体并不熟识，再加上我国部分药企的国际化视线以及国际成本运作智商也都较弱，因此在并购往复中还经常处于被迫地位。

以一个具体案例为例。2024年1月，葛兰素史克晓谕和Aiolos Bio达成收购条约，到手将其中枢管线AIO-001收入囊中。现实上，这款药物来自于我国恒瑞医药，2023年8月，恒瑞将其授权给Aiolos Bio，而在6个月后，Aiolos Bio就被葛兰素史克收购。不到半年，恒瑞医药就因此被赚差价。事实上，诸如斯类的案例还有好多，这意味着在并购层面，我国药企还需要“补课”。

终末小数局限性则在于“病急乱投医”。对此，某资深东谈主士谈谈，“受成本收紧以及投资严慎影响，刻下不少医药企业的并购需求相等激烈，再加上现阶段正处于并购飞腾，被并购的契机权臣增多，因此很容易变成‘盲目往复’，而一朝出现问题，不仅不可科罚目前逆境，反倒还会使药企越陷越深。”

是以全体来看，看成一种优化资源建树和推动产业整合的灵验技能，并购是积极的，对中国医药行业的全体的发展和熟识亦然必要的，但它有门槛，同期也有风险，因此需要严慎，尤其是在刻下并购爆发期，更应该保握感性，在最相宜的时候坚定脱手。