（原标题：刘哲铭：汇率贬值不应成为货币宽松的制肘身分）

近期，东谈主民币贬值压力赫然加多。限度2024年12月3日，东谈主民币对好意思元中间价为7.1996，在岸即期汇率为7.2791，离岸即期汇率为7.2998，重新迫临7.3大关。东谈主民币汇率逆周期调度指数亦在11月初触底后重新回升（见图表1），或标明汇率贬值压力重新成为货币当局的核样貌切之一，而汇率贬值压力关于后续货币计谋宽松空间与金钱进展的影响，亦成为近期市集热议的裂缝话题。

图表1：近期东谈主民币汇率逆周期调度指数触底回升

本轮东谈主民币贬值可能更多是好意思元走强下的“被迫贬值”所致，与特朗普胜选后外汇市集关于好意思国关税与货币计谋预期的剧烈波动联系。第一，除东谈主民币外，近期欧元、英镑、日元等宇宙主要货币相对好意思元亦出现赫然贬值，而东谈主民币一篮子汇率指数则保抓稳中有升；第二，近期，特朗普示意将对墨西哥和加拿猛过问好意思国的系数产物征收25%关税，并将对中国商品突出征收10%的关税；第三，在特朗普胜选后，市集关于后续好意思联储降息空间收窄的担忧赫然加重，如芝加哥商品走动所FedWatch用具将限度2025年底的联邦基金指标利率区间上调至3.75%—4.00%，这意味着限度来岁底好意思联储的降息空间仅剩75个基点。总的来看，市集关于特朗普上台后好意思国“高关税—高通胀—高利率”环境的预期助推好意思元指数大幅走强，这是本轮东谈主民币汇率承压的平直原因和中枢原因。

汇率贬值压力加多是否会对国内“支抓性的货币计谋”态度和空间变成拘谨？这是近期市集温存的裂缝问题。近期，国内权柄金钱价钱阶段性回落，国债收益率则握住下探，亦反应了投资者关于后续货币计谋空间受限、稳增长计谋及经济回暖不足预期的担忧。市集的忧虑天然不意外旨兴味意旨兴味，毕竟2023年8—10月在汇率贬值压力下的资金收紧场面殷鉴不远，而阶段性“紧货币”影响下的股债双杀更是让投资者心过剩悸。

那么，怎么看待后续东谈主民币汇率走势及货币计谋宽松空间？笔者合计，中长期来看东谈主民币汇率不存在大幅贬值基础，7.3无谓然是“非守不行”的关隘，汇率贬值不会也不应成为货币宽松的制肘身分。

第一，产业竞争上风是我国国际出入常常账户终年盈余的裂缝相沿，交易摩擦、关税壁垒等可能会使得东谈主民币汇率短期承压，但中长期来看东谈主民币汇率不存在大幅贬值基础。在不洽商恶性通胀及汇率垄断的情况下，国际出入景况是影响一国货币相对强弱的最中枢变量，而国际出入景况则主要由常常账户、老本和金融账户决定。我国事内行最大的交易顺差国之一，历史请示来看常常技俩是影响我国国际出入景况，进而影响东谈主民币汇率的最裂缝身分。2018年以来，诚然逆内行化波涛对我国出口交易产生影响，但我国出口金额在内行占比仍长期看守在12%以上，这诠释交易摩擦、关税壁垒等保护目标计谋难以蜕变我国制造业在内行范围内的竞争上风。诚然特朗普上台后潜在的关税进步、利率上行压力可能会对东谈主民币汇率形成贬值预期，但短期来看东谈主民币联系于一篮子货币仍然坚挺（图表2），中长期来看产业竞争上风决定了东谈主民币汇率不存在大幅贬值基础。跟着东谈主民币国际化的稳步鼓吹，内行关于东谈主民币的需求简略率亦将隆重进步；因此关于东谈主民币汇率的中长期远景，应当更有信心。

图表2：近期东谈主民币联系于一篮子货币仍然坚挺

第二，应酬短期贬值压力，首要问题是退避单边市集预期影响下的“羊群效应”，7.3可能是枢纽位置，但也并不是“非守不行”。从2023年下半年以来的请示来看，7.3可能是东谈主民币对好意思元即期汇率的一个枢纽点位。若即期汇率接近以致突破7.3，中国央行或将加大逆周期调度力度，平抑市集关于东谈主民币汇率的贬值预期。彼时，好意思联储降息周期仍未开启，中好意思经济与货币计谋周期错位导致东谈主民币汇率贬值的单边市集预期更易出现，中国央行关于7.3的“遵从”本分守纪。面前好意思联储货币计谋周期如故发生切换，诚然市集担忧好意思联储降息空间不足预期，但外部环境仍赫然好于客岁，后续好意思联储在降息方朝上的“详情趣”使得东谈主民币汇率市集的单边贬值预期相对可控。11月22日，中国央行官员在国务院计谋例行吹风会上也明确示意，“东谈主民币汇率将在合理平衡水平上保抓基本褂讪”“异日东谈主民币汇率可能会保抓双向波动态势”。这可能意味着中国央即将加大关于东谈主民币汇率合理贬值的容忍度，在不形成单边贬值预期和“羊群效应”的前提下，东谈主民币对好意思元即期汇率阶段性突破7.3似乎也并不会变成严重成果。以致在面对外洋加征关税等短期冲击的影响下，阶段性容忍东谈主民币汇率贬值亦不失为一个较好的对冲出口下行压力的灵验本事。

第三，经济基本面是决定东谈主民币汇率中长期是否坚挺的中枢身分。坚硬坚抓支抓性的货币计谋态度是助力经济褂讪增长和高质地发展的前摘要求，短期的东谈主民币汇率贬值压力不会也不应成为货币宽松的制肘身分。应该意志到，常常技俩是影响东谈主民币汇率的最裂缝身分，中长期来看东谈主民币汇率贬值压力较大的时刻时常对应着我国经济基本面下行压力较大，出口举座疲软的时刻。从历史请示来看，在“8·11”汇改以来的东谈主民币汇率贬值压力进步时刻，中国央行货币计谋举座看守宽松，以致和会过货币宽松赫然加码的方法来对冲经济下行压力（图表3）；并通过使用刊行离岸央票、调养外汇进款准备金、开动逆周期因子等跨境老本流动宏不雅审慎用具来看守东谈主民币汇率基本褂讪，扼制东谈主民币汇率贬值的单边预期。跟着经济基本面的回升和出口走强，东谈主民币汇率贬值的压力天然会治丝而棼。因此，面对这一轮东谈主民币汇率贬值压力，笔者合计仍应坚抓“以我为主”，不时坚抓用支抓性的货币计谋推动企业和住户部门信心企稳回升，改善国内灵验需求不足这一制约经济发展的中枢矛盾。

图表3：历史上汇率贬值压力较大时刻，货币计谋时常看守宽松

总的来看，面前财政货币计谋逆周期调度力度赫然加大，住户消耗、地产销售等经济数据有所转暖，市集信心权贵回升，这一场面障碍贵重。靠近外洋不祥情趣加多布景下的东谈主民币汇率贬值压力，中国央行更应坚抓“以我为主”，坚抓支抓性的货币计谋态度，助力经济褂讪增长和高质地发展。经济基本面的抓续回暖是冲突东谈主民币汇率贬值压力的有劲火器和势必采取，中长期来看东谈主民币汇率不存在大幅贬值基础，面前经济回暖晨曦初现，更需货币宽松呵护。

（作家为东北证券忖度究诘分公司固定收益首席分析师）